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逐渐地，美国再次施展出增长魔力。尽管今年美国GDP增长可能只有2%左右，但对2014年的乐观情绪正在上升。预计未来几个月市场将开始调高美国经济预期——即便二季度由于紧缩财政政策的影响美国经济仍然疲弱。

美国实体经济当前正在经历两个重大变化——一个是结构性的，一个是周期性的。第一个变革，页岩气革命及其产生的巨大影响。美国目前的天然气和电力价格属于全世界最低行列，这非常有利于企业，尤其是制造业。在低能源价格带动下，中西部的钢铁和化工生产开始出现复苏。曾是20世纪初美国钢铁行业基地的匹茨堡，一些钢铁厂开始回归。

第二个变化，美国房地产行业目前明显处于复苏之中，空置房降至新低，房地产建设在时隔五年之后再度开启，房价同比上涨8%，为消费者信心设立了一个至关重要的底线。

在此期间，政府的政策非同寻常：一只脚踩在刹车上，另一只脚踩在油门上。财政政策是收缩的，纠缠不清，货币政策当然是“刺激到极致”。美联储实行零利率政策，并且每个月买入价值850亿美元的政府债券/按揭债务，即所谓的量化宽松。货币刺激政策正在取得效果，开始推高通胀预期，进而压低实际利率，这对于刺激目前的投资发挥了作用。

美联储仍保持对其政策的承诺。我们认为到明年年初之前量化宽松不会结束，联储基金目标利率只有到2015年才会调高。利率调高之前失业率必须降到6.5%以下，尽管目前失业率已经达到7.7%，随着经济复苏势头进一步增强，很多几年前退出就业市场的人将开始找工作，也就是说未来两年将会有大约七八百万人返回劳动力市场，这也就意味着失业率的下降需要较长时间。对于今年的财政政策也存在着担忧——二季度的经济增长可能受到财政谈判和自动减支计划影响，但下半年美国经济增长将再次提速。

但即使今年货币政策不发生变化，预期正在发生改变。与我们交流的很多投资者认为，在2014年美国经济强劲增长的预期之下，今年美国国债收益率将从目前的不足2%升高到3%。同时很多人认为美元将会走强。美元走强至少有两个推动因素：第一，美国经济增长对美国股市是利好，与新兴市场股市相比，美国股市的估值仍然相对合理，大量的全球投资者资金因此也会涌入美元。其次，也是更重要的因素，能源革命已使得美国的贸易赤字降低，2012年降低的幅度为10%，价值约700亿美元，随着贸易赤字继续收窄，美元也会随之走高。

那么，美国回归“新的”常态对中国而言意味着什么？以下几点是可能带来的影响，我们认为其中大部分是积极的。

提振外需

如果全球增长引擎恢复工作，对中国经济而言只有好处。有观点认为，中国的大量制造业产能搬迁到了美国和亚洲其他地区，因此美国经济复苏带动中国出口复苏的情况不会发生，但在我们看来，这种观点有待商榷。实际上近几年只有少量企业的生产车间搬回美国或迁至其他地区。最近我们对珠三角300多家制造企业所做的调查显示，只有9%的企业表示正在考虑因成本上升而搬出中国。低附加值产能的搬迁是最快的，但中国在中等科技水平制造业，如汽车配件、机床、建筑设备等行业的优势仍很明显。制造业的搬迁是一个缓慢变化的趋势。但在2013-2014年美国经济复苏仍会给中国出口企业带来福音，尽管目前美国市场只占中国出口份额的20%。

实际有效利率升高

美国经济复苏对世界经济而言是好消息。美国仍占全球经济总量的22%（中国占11%），占全球进口的13%（中国目前约占8%）。美国经济仍对其他经济体有着最大的溢出效应，这个效应对中国出口企业来说是积极的。

美元走强对于中国更多地是一把双刃剑。在我们看来，人民币不能被允许对美元显著贬值。其结果是，美元走强将意味着人民币也会走强，这将给出口企业带来挑战，尤其是面向欧洲的出口企业。但总的来说，美国经济复苏所带来的积极效应将会超过汇率走强的影响，因此总体看来对中国出口企业而言是积极的。

对于中国的汇率管理部门，美元走强更是一个复杂的挑战。我们认为当前的人民币汇率仍然需要升高。大额贸易顺差再现，资本账户流入增加，均显示人民币仍被低估，虽然幅度大大小于以前。在有管理的浮动汇率制度下，美元走强意味着人民币也要走强，这应会有助于中国应对双顺差再度出现。因此在短期内（或许2013年），主管部门可以后撤一步，观察人民币实际有效汇率升值发挥作用来实现再平衡。人民币对美元名义有效汇率不必有较大变动。今年人民币对美元升值2.5%是很小的幅度。

但到2014年，挑战或许会加大。央行和外汇管理局的官员会因为人民币过度升值风险而经历很多不眠之夜。这是因为他们担心人民币开始对美元贬值时将会发生什么——可能会引起大量资金外流。国内通胀加上美元走强，可能意味着到2013年底人民币实际有效汇率更加接近公允价值，他们必须小心翼翼。

能源价格平稳

美国经济好转给中国带来的另一个好处是低油价。以往由于美国消费世界石油的五分之一，美国经济好转会推高国际油价，但这次则不同，由于水平钻井等新科技，油价应会受到抑制，无疑这对中国是好消息。

更多升息空间

另一个明显的好处是当美国接近升息时点时，亚洲其他国家也能升息。反对中国在CPI上涨时升息的主要理由是担心引起国际资本流入。2013年这可能是个问题。但如果美国升息的预期也已深入人心，中国升息就会容易很多。

不过，美国经济好转也会带来坏消息。

流入美国股市的资金将超过流入中国股市的资金

美国经济复苏对中国经济的消极影响很难断定，但无疑也是存在的。首先，中国的股市，包括内地股市和在香港上市的股票，表现仍然不及美国股市。我们对于中国股市很有信心，因为我们认为当前经济切实复苏，货币政策收紧最早也要到2013年四季度。但相对来讲，我们也认为目前美国股市更有价值。监管层通过QFII扩容吸引更多国际资本的努力，将要经历一段艰苦的时间。

收益率上升，美国债价格下降

随着远端收益率上升，国债价格下降，美国国债仓位较重的投资者将遭受账面损失。这将是中国国家外管局的一个挑战，尽管我们不太清楚他们如何按市价计算投资组合价值。虽然这只是账面亏损，希望问题不要被夸大。从好的方面来说，外管局可以循环进入高收益美国国债。

香港房地产市场面临更大压力

第三，美国利率升高及美元走强将给香港带来很大挑战，尤其是香港房地产市场，充沛的流动性已经造成香港楼市价格上扬。香港的主管部门已经实行充足的税收和其他政策手段阻止真正形成泡沫。但一旦美国长期收益率开始升高，香港及亚洲其他地方的长期利率（设定房屋贷款利率）也会升高，还将会从房地产市场吸取流动性。

美元融资成本上升

美元融资规模较大的话需要承担的成本会上升。目前，香港的银行业为中国企业发放的贷款（主要通过贸易融资）大约为2000亿美元。在境内市场，截至2013年底，中国企业和家庭的美元贷款规模预计在6800亿美元。当美国利率提高时，持有这些债务的成本会上升，这将促使贷款回到在岸市场，并以人民币进行融资。

总而言之，我们的前提是美国经济实际增长逐步恢复。二季度经济增长可能出现颠簸，但下半年复苏势头应会较为明显。随着美国经济趋于好转，长期利率将会升高，美元会走强。从2015年开始，美联储将开始提高利率，出售资产负债表上堆积的按揭抵押证券和其他证券资产。由于欧洲经济的拖累，全球经济增长不会回到2008年之前的水平。

总的来说，这些变化应该受到中国的欢迎。2008年由于自身危机而致使中国脱离改革日程的美国，最终将为中国带来经济增长，以及更加有利的国际环境。北京的担忧会少一点，会有多一点空间展开更多改革。