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7月进出口增速大幅降低，低于预期7月中国出口同比增长只有1%，创6个月以来新低，低于市场预期和我们预期。这里面存在一定的基数效应，去年7月环比增长8.2%，形成了一个较高的基数；但从经验规律看7月本来就是应该同比加速的月份，在过去17年中只有4年的7月是环比负增长的，而本年7月环比减速(环比-1.8%，季调环比-4.2%)无疑意味着弱势。

出口差部分解释了为何工业数据低于预期中国经济近年对外依存度已经有所降低，但依海关总署公布的数据，2011年中国外贸依存度依然在50.1%，纯出口依存度在26%左右。出口行业带动相当一部分工业领域，所以7月出口不振部分解释了工业数据为何低于预期。

出口基本上是一个外生变量，7月亚洲出口环境同步变差我们不赞同对中国出口做过多的体制性和内生性解读，出口其实主要是外生性在主导。7月亚洲主要的国家和地区出口都出现了同步下滑。韩国7月出口为-8.8%(上月为1.1%)；越南为2.9%(上月为16.9%)；中国台湾为-11.6%(上月为-3.2%)。

7月的BDI指数也可以做出同步解释:7月初至10日，BDI出现了短暂上升，但之后就一路下降；直至8月10日BDI仍在创出阶段新低。

从本月出口区域结构来看，中国对美、对欧出口都出现了幅度大体相当的下滑；而从贸易方式看，一般贸易和加工贸易同步回落，主要产品也都有下滑，基本反映出中国应对的是全球外贸的原发性收缩。

靠天吃饭，全球贸易基本面是否会明朗尚待9月的欧洲局势8月是欧洲休假季，多国领导人都在休假，而多项重要事件都集中在9月:德国宪法法院将于9月12日决定是否中止德国批准欧洲稳定机制的立法进程；希腊新的财政紧缩方案亦将在9月的第一个星期实施，欧盟也将利用9月评估希腊财政状况；一向反对救助的荷兰将于9月份大选，选举将是对该国是否会留在欧元区问题的一次考验。西班牙和意大利的问题也尚待9月进一步判断。

但由于BDI指数已经接近经验上的底部区域(目前为774，2008年最低点为663)，且这一指数趋势性较强，并不是高频波动，我们认为后期出口进一步走低余地不大。在欧洲局势不变更差的条件下，三季度末出口应该会明显好转。