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国金证券

业绩简评

中海集运12年一季度亏损14.53亿元,较去年同期(亏损1.46)亿增长894.6%, EPS- 0.1244元,基本符合我们之前的预期。

经营分析

收入持平源于箱量增加:2012年1季度中国出口集装箱运价指数平均为976,较去年同期下滑6.8%,其中美西指数下滑约为7%,欧洲指数下滑25.1%、地中海则下滑17.1%;欧美航线占中海集运收入5成以上,1季度主营航线运费大幅下降,但总收入同比仅小幅下滑1.2%(约64.5亿元);我们认为其主要原因是箱量同比大幅增长,驱动因素主要来自于公司过去一年约20%的运力扩充和市场货量的自然增加。

运力、油价、箱量致使成本大幅上升:2011年4月以来,公司共交付6艘14100TEU 船舶,2012年1季度运力同比增长约20%,船舶相关成本明显增加;此外,新增运力带来的油耗和国际油价22%的同比增长加重公司成本负担;最后,箱量同比增长会给公司带来额外的箱管、支线、装卸费等成本;综上,公司1季度总成本大幅增加20.4%,至80.7亿元。

3月涨价未能在1季报中及时反映:3月1日、15日,欧美航线分别提价700 USD/TEU,400 USD/FEU,但上述航线单航次完成时间分别超过30及15天,因此涨价利好并未及时反映在1季报中。

展望 3月后货量的逐步恢复和运费上调将大幅改善公司2季度经营状况,预期单季能实现盈利,而伴随下半年旺季来临,我们判断量价将有进一步上涨的空间,公司全年扭亏为盈,实现反转。

2012年公司预计交付2艘14100TEU 以及8艘4700TEU 船舶,但同时也将退租8-9艘到期船舶,因此净运力不会有明显增加,经营压力较轻。此外,今年交付的4700TEU 船舶载重吨达6万,非常适合以“散、杂、粗”货种为主的内贸市场,预期能进一步提高公司在内贸市场的竞争力。

投资建议 我们认为今年美线及新兴市场箱量很可能超市场预期,运费仍处于“上升通道” , 运价高点有望在3季度旺季被继续推升, 预计中海集运(601866)全年盈利21.1亿人民币,EPS0.18元,维持“买入”评级,目标价4元。