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联储鸽派发言提振市场

本周外围市场走势前低后高，周初市场对QE3前景感到迷茫，美股接连上周持续5日下跌。美联储主席伯南克本周二表示，美国经济至今仍未从金融危机影响中完全复苏，他并未在演讲中提及货币政策前景及第三轮量化宽松，来呼应他此前有关经济的看法。但是疲弱非农就业数据已令市场对QE3的寄托再度增加。

本周四，联储“鸽派”代表人物纽约联储主席杜德利称联储正权衡QE3的利弊，若经济前景持续恶化，可能存在推出进一步资产购买计划的可能性，并有数据支持美联储应该改变维持超低利率至2014年底的承诺。纽约联储副主席耶伦也发表了类似言论。上述发言是在美国上周初申请失业金人数令人失望及非农就业人数不及预期的情况下做出的。

美国3月份非农就业数据仅增加12万，较2月份的24万和1月份的28万出现明显下降。此外，市场对欧洲央行再度购买债权的预期也有所上升，朝鲜火箭发射失败更极大地缓解了东北亚局势，令市场风险偏好上升。周四道琼斯工业平均指数上涨1.4%逼近13000点大关报12987点，截至周四收盘，周内跌幅修复至0.56%。

前期欧洲、亚太利好消息贫乏，令美国资本市场对QE3相关消息的依赖不断加深，造成市场短期大幅波动。我们认为，如果美国经济增长放缓，美联储中期可能承诺购入更多美债及房贷抵押债券，但短期实质性的动作并不会太过明显。此外，美国周期性失业有向长期结构性失业发展的隐忧，恐拖累其复苏步伐。

意、西国债收益率走高

根据欧洲各国央行近日数据，今年3月份意大利银行业从欧洲央行获得的借款总额增至2700亿欧元，同比激增776%；同月欧洲央行向葡萄牙银行业提供的贷款总额则创下563亿欧元的记录；截至去年年底，西班牙银行业贷存比率达145%，该国借入欧央行资金约占本国GDP的15%。

受一系列消息影响，4月10日意大利10年期国债收益率上涨22个基点至5.57%，为2个月以来新高，而西班牙国债收益率同日一度上涨18个基点，至5.92%，为去年11月份以来的新高，在本周末有所回落。欧元区多个重债国的金融系统将继续依赖外部资金“输血”，而其对实体经济释放信贷的能力却捉襟见肘，加之政府厉行财政紧缩政策，都将继续为该区域经济雪上加霜。

西班牙目前主权债务规模已达7090亿欧元，约为希腊、爱尔兰和葡萄牙3国债务之和的2倍，其发生债务重组的风险正在增大，或是下一市场关注焦点，我们预期，西班牙政府可能不得不改变此前对外部干预较为强硬的态度，而在本国推进更激进的财政紧缩和结构性改革，欧洲央行方面则可能不得不加大对债券的购买力度。

中国进出口数据印证外围经济乏力

中国一季度GDP增长证实其软着陆的基调。一季度中国GDP同比增8.1%，进出口总值同比增7.3%。其中出口同比增7.6%，进口同比增6.9%，累计贸易顺差6.7亿元，中欧、中美及东盟双边贸易分别增长2.6%、9.3%与9.2%，显示外围尤其欧洲经济的疲软状态或令中国进出口难以较快恢复。

注意到进口尤其原材料进口增速下降明显，背后或是制造活动持续放缓的体现。此外，中国3月份CPI较上个月小幅回升，食品价格上涨是CPI回升的主要动力。我们认为，前期欧美等国量化宽松在实体经济的影响可能正在发酵，因此CPI回升除季节性因素外，也存在国际油价上升带来的输入型压力影响，并在中国聚集于流通运输环节，这可由PPI同CPI出现持续背离的现象互相佐证。

最近外围经济处于缓慢探索复苏道路的早期，加之欧美积极的宽松行动所释放的流动性，为外围市场尤其美国带来了长达数月的攀升势头。但是我们认为这一动能的后续力量正在逐步削弱，美联储鸽派短期获得近期疲软就业数据的支持，但选战期间，一般选民和产业界对物价攀升的关注可能对其最终决策构成压力。另一方面，欧洲的论调仍然较为谨慎。欧央行主席近期谈话显示，其对目前该区域2.6%的通胀水平依然非常警觉，而德国最新公共部门工资增幅达6.3%，令人担心上通胀压力的传递风险。总体上，我们认为近期市场情绪转换将较为频繁，波动性将不断加大，短期投资机会有所增加。