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   在经济增长放缓、国际资本流出、货币贬值和通胀高企的多重压力下，“双赤字”新兴市场国家2012年宏观政策将陷入更加严重的两难境地。 

    如果选择控制通胀和稳定汇率，新兴市场需要提高利率，但为了防止经济增长放缓程度过大，又需要适当放松货币政策。预计2012年主要新兴市场国家宏观经济政策将在目前已经出现分化的基础上进一步表现出不同步的特征，保增长将成为各国央行政策的关键因素，新兴市场整体货币将渐趋宽松。 

    2011年，受全球经济复苏放缓和美欧债务危机升级影响，新兴市场国家经济由强劲增长转为普遍放缓，整体呈现前高后低的态势；同时，新兴市场国家通胀压力持续高企，经济陷入滞胀的风险有所加大。国际资本从新兴市场流出增加，部分新兴市场国家货币汇率贬值幅度加大，对相关国家的经济金融稳定带来潜在的风险。 

    展望2012年，新兴市场经济增长将面临较大下行压力。国际货币基金组织预测2012年新兴市场经济增长率为6．4％，明显低于2011年7．3％的水平。尽管如此，与频临衰退的发达经济体相比，新兴市场仍然将是2012年全球经济增长的重要引擎。 

    然而，眼下，新兴市场国家正为“双赤字”困扰。 “双赤字”指的是贸易赤字和财政赤字并存的情况。新兴市场国家“双赤字”比较严重的有：印度、越南、巴西、南非、波兰、罗马尼亚、乌克兰、立陶宛、土耳其等。以越南为例，据国际货币基金组织预测，该国2011年贸易赤字和财政赤字占国内生产总值的比重分别为4．7％和3．9％。 “双赤字”相互叠加，使越南国际收支长期失衡，官方外汇储备大幅减少，主权债务信用风险上升，而持续的贸易逆差和不断恶化的通胀又导致越南货币贬值压力增长，政府不得不消耗大量外汇储备和财政开支用于维护汇率稳定，结果，越南陷入“双赤字”的恶性循环。 

    当前“双赤字”新兴市场国家经济发展表现出一些共同的特征：经济增速放缓、通胀压力高企、国际资本进出频繁，货币贬值压力增大。展望2012年，“双赤字”新兴市场国家面临的三大风险不容忽视： 

    滞涨风险。在外需疲弱、内需提升缓慢的形势下，新兴市场经济增长减速趋势明显；同时，全球流动性过剩和大宗商品价格高企导致输入性通胀压力持续存在，加之国内经济转型、劳动力成本上升等因素，又将导致新兴市场国家继续面临较大的通胀压力。两者相互作用，“双赤字”新兴市场国家面临的滞涨压力将不断增加。 

    国际资本投机套利的风险。国际资本大规模频繁流动，导致新兴市场国家股票市场价格和汇率的频繁波动，进而影响这些国家的贸易平衡并损害当地经济发展。因此，有效控制大规模国际资本投机套利的发生，对“双赤字”新兴市场尤其重要。 

    发生货币危机的风险。受外资抛售新兴市场股票和美元需求增加的影响，2011年9月份以来，南非兰特汇率下降超过12％，巴西雷亚尔和印度卢比下跌超过10％。为避免货币贬值过大，部分新兴市场国家央行纷纷干预外汇市场，通过卖出大量美元来支撑本币汇率的稳定。据瑞士银行估计，2011年9月份，新兴市场干预汇市动用的外汇储备高达350亿美元之巨。货币贬值既是经济增长预期减弱、资本外流和股市下跌的结果，又在一定程度上助长了经济和金融市场的波动，形成恶性循环，阻碍新兴市场经济的稳定增长。如果一定时期内货币贬值幅度过大，不排除在部分“双赤字”严重的新兴市场国家发生货币危机的可能。“双赤字”新兴市场国家2012年的政策困境将有所加剧，主要表现为：货币政策紧缩与宽松的选择。在经济增长放缓、国际资本流出、货币贬值和通胀高企的多重压力下，“双赤字”新兴市场国家2012年宏观政策陷入更加严重的两难境地。如果选择控制通胀和稳定汇率，新兴市场需要提高利率，但为了防止经济增长放缓程度过大，又需要适当放松货币政策。预计2012年主要新兴市场国家宏观经济政策将在目前已经出现分化的基础上进一步表现出不同步的特征，保增长将成为各国央行政策的关键因素，新兴市场整体货币将渐趋宽松。 

    资本管制与放任资本自由流动的选择。为限制国际资本的大规模频繁流动，部分新兴市场国家在2011年曾出台资本管制措施，对缓解有关问题起到了一定的作用，同时也引起了国际市场的担忧。2012年各国如何在资本管制与资本自由流动之间做出平衡，仍然面临很大的挑战。如果国际资本流出规模过大，不排除个别国家再次竖起资本管制的屏障。 

    货币贬值与升值的选择。由于欧洲债务危机在2012年仍将具有极大的不确定性，欧洲银行业为补充资本从新兴市场撤资的可能性较大，新兴市场将继续面临货币贬值的压力。货币贬值虽然在一定程度上可以促进本国商品出口，但负面影响更不容忽视，尤其是对于持有大量美元债务的本国企业而言，违约风险可能会有所上升。因此，如果货币贬值幅度过大不排除个别新兴市场国家出手干预汇率的可能。 

    货币政策与财政政策的选择。历史经验表明，货币政策在应对滞涨风险方面的作用比较有限。因此，面临多重风险考验的新兴市场国家在2012年有必要进一步发挥积极财政政策的影响，通过结构性减税等措施，降低企业经营成本，促进微观经济主体盈利能力的稳定增长。当然，受制于财政赤字的困扰，“双赤字”新兴市场国家可动用的财政资源有限，结果将对这些国家的政策调整带来更大的压力。因此，2012年尤其应当关注这些“双赤字”新兴市场国家面临的困境。